华西证券股份有限公司戚舒扬,金兵近期对森鹰窗业进行研究并发布了研究报告《23Q2业绩亮眼,铝合金产品收获可期》,本报告对森鹰窗业给出买入评级,当前股价为31.89元。
事件概述。公司发布半年度报告,23H1实现营业收入3.36亿元,同比+7.11%,实现营业收入归母净利润4313万元(贴近业绩预告区间上限,中报业绩预告3600-4650万元),同比+79.83%,毛利率32.23%;其中,23Q2实现营业收入2.5亿元,同比+19.4%,归母净利润4874万元,同比+50.39%。业绩符合市场预期,我们大家都认为主要得益于经销零售渠道拓展、铝合金门窗收入毛利提升、生产技术改进等因素,外加闲置资金理财和政府救助增加等因素。
铝合金门窗进入收获期,有望成为新的业绩增长点。23H1铝合金门窗实现收入3969万元,同比增长19.60%,毛利率14.22%,同比提高30.58pct,是公司整体毛利率提升的主要贡献者,同期铝包木门窗毛利率为33.82%,同比下滑0.58pct。据公司年报,为了开拓南方市场,并丰富中高端产品线年推出了“简爱JE系列铝合金窗”产品,并充分的发挥协同效应,在经销商渠道中积极推广与铝包木窗的组合销售,2022年“简爱”系列铝合金窗产品全方面覆盖中高端零售市场。我们大家都认为,随公司中高端市场的培育,未来有望提升品牌影响力,扩大铝合金门窗产品的市场占有率,实现规模效应,取得更高的毛利水平,成为新的业绩增长点。
稳大宗强零售,销售渠道奠定增长基础。2022年,公司在全国七大区域的主要城市建立了覆盖广泛的经销渠道,打造了全国性的销售服务网络。2023H1,东北市场增速显著,实现收入8047万元,同比+67.40%,毛利率36.48%,同比+5.32pct。分渠道来看,公司上半年大宗业务稳健拓展,零售经销渠道不断强化,在推进经销商店内销售基础上,深化了店外渠道系统性运营,开发培育设计师圈层、物业社区集采团购及异业联盟等渠道,据半年报,公司上半年经销商渠道的收入增速略高于大宗业务模式。我们大家都认为,多样化的销售经营渠道网络增加了获客来源,有效满足了铝包木窗客户的个性化设计需求,为公司未来的市场拓展奠定了坚实基础。
工艺升级,助力主业发展。公司引进了欧洲有名的公司的先进设备,并发挥了自主研发集成的优势,建立了木材加工中心、铝材加工生产系统、玻璃加工生产系统及立式成装生产线四大核心生产模块,是行业内少数拥有大规模定制生产能力的企业之一。依据公司年报,2023年公司将对中空玻璃、窗用集成材和外铝板框等深加工供应链基地进行工艺升级,有望更好满足节能铝包木门窗尺寸、款式、花色的定制化要求,推动公司主业发展。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,华西证券戚舒扬研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为75.51%,其预测2023年度归属净利润为盈利1.46亿,根据现价换算的预测PE为20.71。
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