天风证券股份有限公司孙海洋,尉鹏洁近期对森鹰窗业进行研讨并发布了研讨陈述《高端门窗品牌引领职业，铝合金窗第二添加级》，本陈述对森鹰窗业给出买入评级，当时股价为27.86元。

  公司为铝包木体系门窗龙头，继续拓宽途径及品类，产品力强，盈余才能抢先， 15-22 年营收 CAGR 13.2%至 8.9 亿， 22 年拳头产品铝包木窗占 85%，完成木窗收入 7.7 亿元，归母净利 CAGR8.6%至 1.1 亿， 22 年毛利率 33%，净利率 12%。

  需求端，在双碳布景下，铝包木窗的杰出保温隔热、节能功能得到商场喜爱。铝包木窗的节能功能满意低碳要求，有望加快扩容。虽然当时我国铝包木窗浸透率仅 1%，欧美均匀 30%，可是咱们估计随方针的推行，铝包木窗的商场空间逐渐扩展，浸透率有望逐渐提高。供应端，“大职业、小公司”是节能铝包木窗范畴的职业特征之一。门窗商场现在集中度低，公司作为职业头部企业，龙头位置与较低的市占率为企业来供给了宽广的舞台，公司有望凭仗竞赛壁垒提高市占率。

  公司根本的产品包含节能铝包木窗、 铝合金窗、 幕墙及阳光房， 22 年节能铝包木窗和铝合金窗营收占比分别为 84.67%/11.25%。 2022 年度铝包木窗产品毛利率为 36.35%，较上年同期添加 5.02 %。 2023 年，公司推出的“新轻奢 N 系列”产品也正在进行全国推行。公司 21 年推出子品牌“简爱”系列铝合金窗，定坐落中高端商场， 22 年完成销量 8.1 万方，同比添加102.6%， 22 年铝合金窗收入 1.02 亿，增速靓丽，有望翻开第二添加级。

  22 年大宗和零售占比分别为 56.56%、 41.74%。到 2021 年 12 月 31 日经销商数量算计 205 家。公司近 1 年放缓经销商增量，确保经销商形式良性开展。分区域来看，华北和华东区域为首要收入来历， 2022 年经销商营收占比分别为 33.05%/27.56%。

  截止 22 年 12 月，公司出产基地为哈尔滨（ 40 万方） +南京（ 20 万方）。哈尔滨基地侧重于大宗事务和零售事务的铝包木窗的出产加工，南京基地侧重于零售事务简爱铝合金窗的出产加工。公司拓宽辐射商场规模，未来全体产能有望扩张至 100 万方。公司经过多年的自主研发堆集，引入国外先进出产经历及技能，成功打通了从原材料加工到节能铝包木窗产品的完好工艺出产链，享有产业链协同的优势，确保了节能铝包木窗产品的规模化出产，提高归纳产能。

  公司在节能铝包木窗职业深耕多年，产品研发实力强，具有完好的定制化出产线且营销网络完善，职业界少量具有大规模定制出产才能企业之一。考虑到途径拓宽，费用端或将加大投入，估计公司 23-25 年归母净利润分别为 1.4/1.7/2.1 亿， PE 分别为 18X/15X/12X，保持“买入”评级。

  危险提示： 商场之间的竞赛加重；原材料价格动摇；房地产业回落；新事务拓宽不及预期

  证券之星数据中心依据近三年发布的研报数据核算，天风证券孙海洋研讨员团队对该股研讨较为深化，近三年猜测准确度均值为67.39%，其猜测2023年度归属净利润为盈余1.44亿，依据现价换算的猜测PE为18.52。

  该股最近90天内共有6家组织给出评级，买入评级4家，增持评级2家；曩昔90天内组织方针均价为34.03。依据近五年财报数据，证券之星估值剖析东西显现，森鹰窗业（301227）职业界竞赛力的护城河较差，盈余才能杰出，营收成长性杰出。财政可能有隐忧，须侧重重视的财政目标包含：应收账款/利润率、运营现金流/利润率。该股好公司目标2.5星，好价格目标3.5星，归纳目标3星。（目标仅供参考，目标规模：0 ~ 5星，最高5星）

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